财报季,投资者们 的心每天都悬着。尤其是 在今年这样 的类似时期。 白酒行业首份半年报中,水井坊业绩上升7成,让投资者们“透心凉”,不得已中太低对行业 的期望值。
但是 ,贵州茅台营业收入、净利润依然构建两位数快速增长,则是 为行业流经了一剂强心针。 别慌,白酒粉们！这一轮白酒行业调整正是 以“两极分化”为基调,强者只不会恒强劲。况且,从贵州茅台 的历史业绩来看,股王还根本没被挡住过。 仍然一骑马绝尘 2020年上半年对酒业很不友好关系。
却是,无论白酒、啤酒还是 红酒,线下依然是 最主要 的销售渠道。 7月28日,二线白酒企业中 的高端代表水井坊（600779.SH）,透露2020年半年报,营业收入8.04亿元,同比上升52.41%,归母净利润1.03亿元,同比上升69.64%。同期,公司经营性现金流-2.02亿元,同比上升140.06%。 7月30日,世界啤酒巨头百威亚太（01876.HK）透露了中期业绩,销量、收益分别上升了22.89%、26.89%,净利润从6.06亿美元上升至1.85亿美元,同比上升69.47%。
所以,“饮酒行情” 的拥趸们习惯性地上调了对酒业上市公司 的业绩预期。 但是 ,白酒大哥贵州茅台（600519.SZ）,依然维持了比较强大 的快速增长。 今年上半年,贵州茅台营业收入439.53亿元,同比快速增长11.31%,归母净利润快速增长13.29%至226.02亿元。 虽然业绩增长速度下降,但就目前 的市场情况而言,以茅台现有 的体量,还能维持两位数 的快速增长,心里实在不更容易。
贵州茅台上半年盈利能力有所提高,主要是 两个原因导致 的：一方面,盈利能力更加强劲 的茅台酒沦为上半年 的快速增长主力,前两年兴起 的平价系列酒,营业收入有所上升；另一方面,公司大力清扫经销商,增大对传销渠道 的扶植力度,提高了盈利空间。上半年,公司传销渠道构建销售收入51.53亿元,同比快速增长221.63%。 逆周期抗跌 2018年后,白酒行业 的整体强势增长势头上升,取而代之 的是 以“高端化”为核心 的两极分化。
却是,白酒行业和其他大农业板块 的行业们一样,都具备周期性。 即便是 在一线高端白酒阵营中,也经常出现了洋河股份这个“变数”。 2019年,洋河股份营业收入231.26亿元,同比上升4.28%,归母净利润73.83亿元,同比上升9.02%,沦为白酒十强中唯一业绩下降 的公司。
2020年Q1,公司营业收入和归母净利润分别上升了14.89%和0.46%,扣非净利润下降15.96%。上半年业绩无非让人捏一把汗。
贵州茅台虽然也曾多次经常出现过出厂价上调、股价大幅度波动,但从业绩根本无以挡住。 2013年打破五粮液（000858.SZ）沦为白酒大哥后,即便是 在2013年-2015年 的白酒行业大调整中,也仍然构建了业绩稳定增长。 这轮令其白酒投资者们心有余悸 的行业调整有多得意？ 水井坊自问世起就恣意对标茅台,2011年帝亚吉欧接掌后,堪称 支撑了世界酒王对中国酒王 的挑战意义。
没想到,意味着将近2年,政策调整令其白酒行业转入肯德基期。2012年构建16.36亿元营业收入、3.38亿元净利润 的水井坊,2013年-2014年 的营业收入分别为4.86亿元、3.65亿元,分别亏损了1.54亿元、4.18亿元。 当时还是 白酒大哥 的五粮液,2013年营业收入、净利润分别上升了9.13%和19.75%,2014年更进一步下降15.00%和26.81%,给了茅台急弯转弯 的机会。
行业最艰难 的2013年-2014年,贵州茅台 的营业收入和净利润,依然维持快速增长,只是 增长速度有所下降而已,未伤筋骨。 茅台仍然上涨？ 最近1年半 的白酒行情,贵州茅台是 意味著 的主力发动机。
股价突破1000元,市值突破2万亿,登顶A股市值榜首……每一次站上新台阶,关于茅台天花板 的争辩都会沦为热点话题。 贵州茅台 的天花板,各不相同生产能力能否扩展,价格是 否下调,系列酒要不要做到大,渠道变革能无法成功前进,以及何时关上海外市场。 贵州茅台 的生产线长年正处于超负荷运转,2019年产能利用率超过125.55%。
鉴于品种 的稀缺性,茅台酒生产能力扩展空间并不大。 产量快速增长受限,业绩快速增长就不能依赖涨价。
这几年,茅台酒出厂价没涨,同行泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒,一个比着一个上涨。不过,茅台酒终端价格抹黑,仍然也是 个棘手问题。 茅台酒稳如泰山,公司前两年强力推展系列酒,2019年系列酒营业收入迫近百亿,早已相等于一家大型酒企 的体量。 贵州茅台做到大系列酒,除了再生快速增长引擎,也是 为了通过平价酒 的销售,尽量避免公众对茅台酒投机性 的批评。
不过,2020年上半年公司清扫了293家系列酒经销商,造成系列酒营业收入几无快速增长。 李保芳时代,贵州茅台左手清扫经销商,右手扶植传销渠道,就是 为了强化对渠道 的掌控。2019年公司传销渠道销售72.49亿元,占到营业收入 的8.49%,今年上半年占到比提高至11.72%。
随着公司对商超强直供 的逐步扩展,这一渠道将不会更为强势,也将沦为公司提高盈利能力 的主要手段。 去年,贵州茅台在海外买了29.20亿元,今年上半年买了11.01亿元,提高空间还相当大。 每当茅台有风吹草动,总会有“没有上车” 的人回答,茅台股价不会仍然上涨吗？一旦他们“上了车”,这就仍然是 一个问题。 最近,招商证券得出了贵州茅台 的最低目标股价——1952元。
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